Struktur Modal dan Biaya Modal

 

Pendahuluan

Struktur modal merujuk pada komposisi antara sumber pendanaan yang digunakan oleh perusahaan untuk membiayai kegiatan operasional dan investasi jangka panjangnya. Sumber pendanaan ini biasanya terdiri dari ekuitas (modal sendiri) dan utang (modal asing). Pilihan struktur modal yang tepat sangat penting karena dapat mempengaruhi risiko finansial perusahaan, biaya modal, dan nilai perusahaan itu sendiri.

Biaya modal mengacu pada tingkat pengembalian minimum yang harus diperoleh perusahaan untuk memuaskan para penyedia modal, baik pemegang saham maupun kreditor. Salah satu konsep yang penting dalam manajemen keuangan adalah mencari struktur modal yang optimal, yang memungkinkan perusahaan meminimalkan biaya modal sambil mempertahankan risiko yang dapat diterima.

1. Teori Struktur Modal

1.1. Pendekatan Tradisional

Pendekatan tradisional mengenai struktur modal dikembangkan oleh David Durand pada tahun 1950-an. Menurut pandangan ini, perusahaan dapat meminimalkan biaya modal dengan memilih proporsi antara utang dan ekuitas yang optimal. Teori ini berargumen bahwa biaya modal akan bervariasi tergantung pada struktur modal perusahaan, dengan biaya utang yang lebih rendah daripada biaya ekuitas, karena utang memberikan pajak yang lebih rendah (dalam bentuk pengurangan pajak bunga).

Namun, pendekatan tradisional juga menyatakan bahwa ada batasan pada penggunaan utang yang lebih tinggi. Terlalu banyak utang dapat meningkatkan risiko kebangkrutan, yang pada gilirannya dapat meningkatkan biaya ekuitas. Oleh karena itu, ada titik tertentu di mana menambah utang lebih banyak tidak lagi menguntungkan dan malah meningkatkan biaya modal secara keseluruhan.

Contoh:
Misalkan sebuah perusahaan memiliki utang sebesar 30% dari total modalnya. Pada tahap awal, menambah utang akan menurunkan biaya modal, karena utang lebih murah daripada ekuitas. Namun, setelah perusahaan meningkatkan utangnya lebih jauh, misalnya menjadi 70%, perusahaan akan dianggap lebih berisiko oleh investor, dan biaya ekuitas (cost of equity) akan meningkat, sehingga menaikkan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC).

1.2. Teori Modigliani dan Miller (MM)

Teori Modigliani-Miller (MM) yang dikemukakan oleh Franco Modigliani dan Merton Miller pada tahun 1958 menyatakan bahwa, dalam kondisi pasar yang sempurna (tanpa pajak, biaya kebangkrutan, dan informasi yang tidak simetris), struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Artinya, nilai perusahaan hanya bergantung pada arus kas yang dihasilkan oleh aset perusahaan, dan bukan pada cara perusahaan membiayai dirinya (baik melalui utang atau ekuitas).

Namun, Modigliani dan Miller memperkenalkan konsep bahwa ketika ada pajak, penggunaan utang yang lebih tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan karena bunga utang dapat dikurangkan dari pajak. Dalam situasi ini, perusahaan dapat memperoleh keuntungan dari penghematan pajak yang lebih besar, yang dikenal dengan istilah tax shield.

Contoh: Jika perusahaan memiliki laba sebelum pajak sebesar Rp1.000.000.000 dan bunga utang sebesar Rp200.000.000, maka penghematan pajak yang diperoleh perusahaan dari utang tersebut adalah sebesar Rp200.000.000 x tarif pajak (misalnya 25%), yang setara dengan Rp50.000.000.

1.3. Perbandingan Pendekatan Tradisional dan Modigliani-Miller

Perbedaan utama antara teori tradisional dan teori Modigliani-Miller adalah bahwa teori tradisional mengakui adanya hubungan antara struktur modal dan biaya modal, sedangkan teori Modigliani-Miller berpendapat bahwa, dalam kondisi pasar yang sempurna, struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Namun, teori MM mengakui bahwa dalam kenyataannya, pasar tidak sempurna dan faktor-faktor seperti pajak, biaya kebangkrutan, dan biaya pengambilan keputusan dapat mempengaruhi keputusan struktur modal perusahaan.

2. Perhitungan WACC (Weighted Average Cost of Capital)

2.1. Pengertian WACC

WACC (Weighted Average Cost of Capital) adalah rata-rata tertimbang dari biaya modal yang digunakan perusahaan, baik itu biaya utang (cost of debt) maupun biaya ekuitas (cost of equity). WACC mengukur seberapa banyak perusahaan harus membayar kepada penyedia modal (baik pemegang saham maupun kreditor) untuk mendapatkan modal yang dibutuhkan dalam membiayai asetnya.

3. Studi Kasus - Perusahaan dengan Struktur Modal yang Efisien

3.1. Studi Kasus: Perusahaan ABC

Perusahaan ABC adalah perusahaan manufaktur yang beroperasi di pasar domestik dan internasional. Pada awalnya, perusahaan ini memiliki struktur modal yang sebagian besar terdiri dari ekuitas, dengan sedikit utang. Namun, setelah melakukan analisis struktur modal, perusahaan memutuskan untuk menambah proporsi utang dalam struktur modalnya untuk mendapatkan manfaat dari penghematan pajak yang diperoleh dari bunga utang (tax shield). Setelah menambah utang sebesar 30% dari total modal, perusahaan berhasil menurunkan WACC-nya dari 12% menjadi 9%.

3.2. Keuntungan dan Risiko Penggunaan Utang

Keuntungan:

• Penghematan Pajak (Tax Shield): Pengurangan bunga utang dari pajak.
• Biaya Modal Lebih Rendah: Biaya utang lebih rendah dibandingkan dengan biaya ekuitas.
• Leverage: Penggunaan utang dapat meningkatkan pengembalian bagi pemegang saham jika perusahaan menghasilkan pengembalian lebih tinggi daripada biaya utangnya.

Risiko:

• Risiko Kebangkrutan: Semakin banyak utang, semakin besar risiko kebangkrutan, terutama jika perusahaan tidak dapat memenuhi kewajiban utangnya.
• Kenaikan Biaya Ekuitas: Jika perusahaan terlalu berisiko, pemegang saham mungkin meminta tingkat pengembalian yang lebih tinggi.

Kesimpulan

Struktur modal dan biaya modal adalah dua konsep penting dalam manajemen keuangan yang mempengaruhi keputusan investasi dan nilai perusahaan. Dengan memahami teori struktur modal tradisional dan Modigliani-Miller, serta melakukan perhitungan WACC, perusahaan dapat menentukan struktur modal yang optimal. Studi kasus menunjukkan bahwa keputusan yang tepat dalam memilih struktur modal dapat meningkatkan efisiensi biaya modal dan pada akhirnya meningkatkan nilai perusahaan.

Daftar Pustaka

1.      Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius.

2.      Sukirno, S. (2008). Makroekonomi: Teori Pengantar. Jakarta: RajaGrafindo Persada.

3.      Modigliani, F., & Miller, M. (1958). "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment". American Economic Review, 48(3), 261-297.

4.      Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. (2010). Corporate Finance: Core Principles and Applications. McGraw-Hill/Irwin.

 

Subscribe to receive free email updates: